管涛:制止盛极而衰——再析日本经济停滞的原因及对中国的启示

作者:乐鱼app在线登录   发布时间:2021-11-25 01:20     浏览:

本文摘要:制止盛极而衰:再析日本经济停滞的原因及对中国的启示革新开放三十年,中国出口导向型经济生长战略取得了庞大乐成,但当前也面临着日本当年的商业顺差和本币升值问题。正确罗致日本经济停滞的教训,是促进中国经济恒久平稳较快生长的关键。一、借鉴:正确解读日本经济恒久停滞的原因1985年 9月22日,美、英、德、日、法五国签署"广场协议",其中一项重要内容就是压迫日元和德国马克升值。 到1988年底,三年间日元对美元累计升值110%。广场协议后日元大幅升值常被认为是导致日本经济停滞的元凶。

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制止盛极而衰:再析日本经济停滞的原因及对中国的启示革新开放三十年,中国出口导向型经济生长战略取得了庞大乐成,但当前也面临着日本当年的商业顺差和本币升值问题。正确罗致日本经济停滞的教训,是促进中国经济恒久平稳较快生长的关键。一、借鉴:正确解读日本经济恒久停滞的原因1985年 9月22日,美、英、德、日、法五国签署"广场协议",其中一项重要内容就是压迫日元和德国马克升值。

到1988年底,三年间日元对美元累计升值110%。广场协议后日元大幅升值常被认为是导致日本经济停滞的元凶。似乎当年只要日本能够顶住美国的压力,就可以挣脱现在的经济逆境。然而,实证分析讲明,上述结论只是对日本教训的片面解读。

日本经济停滞的直接原因是资产泡沫破灭。在广场协议后日元大幅升值的配景下,日今日经225股票指数从1985年12月的13000点上涨到1989年12月底的39000,领土面积仅相当于美国1/25的整个日本的地价是美国的4倍!日本政府逐渐意识到海内经济泡沫十分严重,自1989年5月起转向紧缩性的财政钱币政策。

日经指数从1990年2月的39000点暴跌到1992年8月的14000点,1993年底,6个最大都会的平均地价从1990年的岑岭下跌了36%。经济泡沫被刺破的同时许多企业也面临破产,整个金融体系陷入瘫痪。由此,日本陷入恒久经济低迷和通货紧缩,迄今尚未改善。日本泡沫经济形成于政策失误造成的流动性过剩。

广场协议后,日本政府提出经济增长由出口导向转为内需导向,实行扩张性的财政钱币政策,以抵消汇率升值的紧缩效应。日本广义钱币供应量(M2)增长从1987年的8%增加到1990年的12%。许多企业也把投资眼光从实业转向股市和楼市等虚拟经济。

在上述政策配合作用下,日本的资产泡沫空前膨胀。日本政府政策失误又是源于对日元升值的过分恐惧。随着战后日本经济实力增强,日元面临结构性升值压力。

但日本在放弃牢固汇率制度问题上一直犹犹豫豫,纵然浮动以后也常走走停停。反观德国,由于马克结构性升值压力释放始于1960年月初,履历的时间更长,减轻了对实体经济的危害。德国始终保持了欧盟"火车头"角色,而日本则逐渐丧失了亚洲"领头雁"职位。

从历史条件看日本难以制止日元升值的最终效果。首先,美元贬值趋势是美国当年高财政赤字、高商业赤字状况所决议的。其次, 1969-1984年间日本外汇储蓄增加了7.5倍,这给日本钱币政策带来庞大压力。再次,打压日本切合美国永保世界第一的最高国家利益,日本面临不升值就要同美国打商业战的两难选择综上,与其说是广场协议导致了日元升值,不如说是协议助推了美元走弱的市场趋势。

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由于出口导向型经济生长模式的乐成,导致了日本对于出口和经济高发展的太过偏爱。日本应对日元结构性升值压力的宏观经济政策失误,是造成日本资产泡沫、经济衰退的主要原因。二、自省:认真分析中国经济生长面临的挑战"十二五"计划建议指出,未来五年是我国经济社会生长的重要战略机缘期,但同时经济生长中不协调、不平衡、不行连续的矛盾依然较为突出。

而外贸顺差过大、外汇储蓄增长过快正是造成我国 "三不"矛盾中许多详细问题的重要原因,甚至我国现在的对外经济失衡状况比当年日本更为严重。国际收支不平衡源于对内经济不平衡并反作用于海内经济。一是国际收支大顺差,中央银行被动干预,增加了外汇储蓄,投放了大量基础钱币。这些过量的社会资金,进入实体经济,造成产能过剩和通胀压力;进入金融领域,形成资产泡沫风险。

二是外汇占款渠道的钱币投放,意味着只有创汇才气获得资金,这加速了社会资源向开放地域、出口行业的积累,进一步扩大了工业、区域、城乡生长的差距,加剧了投资消费关系失衡。三是外汇储蓄连续大幅增加主要是为阻止人民币过快升值。而汇率恒久缺乏弹性,一定水平上弱化了经济结构调整和企业自主创新的动力。

同时,储蓄增加、汇率稳定又给了国际上种种中国威胁论或责任论以口实。四是商业顺差过大,意味着对出口市场的过分依赖,加剧了我国经济颠簸性风险。外汇储蓄大幅积累,又扩大了我对外尤其是对美的金融风险。

有一种看法,认为当前美国正提倡第二次广场协议,以抹杀中国经济的崛起。对此,要辨证地看待。

首先,现在的中美利益冲突不完全是因为意识形态差异,更是受美国维护其全球霸权职位的国家战略驱使。其次,后危机时代美国也要举行淘汰过分消费、增加国民储蓄的经济战略转型。

再次,太过强调"阴谋论",有可能把应该做的事情看成讨价还价的筹码,最终失去主动调整的良机。不清除通过压人民币升值到达人民币不升值或者让中国汇率革新进退失据的效果,有可能是美国的一种计谋。三、破题:转方式促进中国经济又好又快生长人民币汇率结构性升值压力的直接原因是国际收支顺差,而纠正经济对外失衡需从恢复对内平衡入手,不需要另行计划。

我们要强化战略思维,驻足当前、兼顾久远,以知难而进、锲而不舍的勇气和毅力,根据"扩内需、调结构、减顺差、促平衡"的基本思路,狠抓落实。第一,进一步完善人民币汇率形成机制。完善汇率机制的焦点是进一步增加人民币汇率弹性。历史和现实均讲明,我们没有须要畏惧汇率浮动。

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浮动不即是人民币单边升值,浮动有利于形成双边颠簸,抑制单边投机。如果汇率变化影响实体经济,市场将会自行调整预期和生意业务行为。

在革新汇率机制的同时,还应理顺利率、土地、能源、资源等要素价钱,逐步解决价钱扭曲造成的资源错配,防止汇率超调(如过分升值)。第二,加大涉外经济政策调整力度。在稳定出口的基础上,坚持扩大入口,努力发挥入口在宏观经济平衡和结构调整的重要作用。

在提高"引进来"的质量的基础上加速实施"走出去"战略。除引导各种所有制企业有序到境外开展境外投资互助外,还应努力探索其他方式的市场化的对外资本输出,提高外汇资源使用效率。第三,增强市场流动性治理。

日本经济停滞和美国次贷危机的教训讲明,物价稳定不即是金融稳定。当前要综合运用钱币政策和汇率政策工具,保持社会流动性规模处于合理区间。

尤其要稳步推进人民币利率形成市场化革新,逐步扭转人民币实际利率恒久为负的局势。第四,努力扩大内需尤其是住民消费。

扩内需不是应对危机的权宜之计而是恒久战略。我国人口众多,城镇化、工业化历程孕育着辽阔的市场空间,扩内需大有可为。扩内需关键是要努力接纳措施,变潜在需求为有效需求。第五,鼎力大举生长服务工业。

鼎力大举生长商业、金融保险、休闲娱乐、文化教育、信息、执法和会计审计咨询、家政服务等现代服务业,不仅有利于提高市场效率和经济效益,促进消费结构升级,另有利于广开就业蹊径,为经济结构调整、企业谋划机制转换和政府机构革新缔造重要条件。第六,建设健全科学的评估考核体系。

促进国际收支平衡也要遵循主动、渐进、可控的原则。应建设科学合理的政策评价体系,事先明确预期到达的目的和可能支付的成本,适时动态举行评估,权衡利弊,不停完善措施、调整节奏。(本文揭晓于《南方金融》2011年第6期)。


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